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张朝阳私有化畅游 一场两年的战争

发布时间:2019-09-11

  9月10日,即搜狐对畅游提出私有化计划的第二天,畅游股价上涨49.32%至8.84美元,是一年内畅游单日股价涨幅最高的一天。

  不过较搜狐两年前首次发起私有化时,畅游的股价、营收等各项业绩都大幅下滑。海外资本市场看空中国游戏股,是搜狐坚持私有化畅游的原因,溢价57%的回购传递了搜狐的坚定。当前搜狐业绩承压,以畅游为主的在线游戏是搜狐第二大营收支撑,82%的高毛利率也能帮助搜狐盈利,但产品老化、营收下滑等问题仍有待解决。

  畅游的前身是搜狐游戏事业部,于2007年底分拆成为独立运营公司,并在2009年4月赴美上市,是搜狐首次分拆上市的子公司。私有化完成后,畅游将从美国纳斯达克退市,成为搜狐的间接全资控股子公司。

  2017年5月,搜狐首次提出畅游私有化计划,但当时很多机构股东认为私有化价格相对畅游的价值过低。

  为推进私有化,搜狐董事局主席兼CEO张朝阳曾表示重新考虑私有化价格,并在2018年通过变更搜狐上市控股母公司注册地的方式,强化了搜狐董事会的权利,扫清了股东反对的隐患。

  根据9月9日提出的方案,搜狐的收购价格是每股10美元,较畅游9月6日收盘价溢价69%,较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%。此消息一出,畅游股价旋即上涨,截至9月9日美股收盘,畅游股价上涨49.32%。

  有观点认为,相比一般私有化收购溢价30%,搜狐的方案已算厚道。另有业内人士则指出,畅游股价较两年前的30美元缩水严重,搜狐这次提出的回购价格实则更低。截至发稿,搜狐公关部相关负责人对为何选择此时私有化畅游,以及私有化价格等问题未予回应。

  尽管波折不断,但是被海外资本市场低估,始终是畅游私有化的原因。艾媒咨询分析师李松霖表示,“畅游的估值过低和盈利能力不相匹配,加上近年增长乏力,因此搜狐需要将畅游私有化”。

  按畅游的股价走势,目前确是私有化的好机会。2019年1月至今,畅游股价更是从18美元左右,降至8美元上下,市值跌至4.6亿美元,只有完美世界的8%。

  2017年二季度,畅游营收1.5亿美元,同比增长16%。净利润5200万美元,同比增长57%。

  2019年二季度,畅游营收1.19亿美元,同比增长5%。净利润1400万美元,同比下降50%。

  与当年同在美股上市的游戏公司相比,畅游也被拉开了身位。2019年上半年,完美世界营收超36亿元,净利润10.2亿元。巨人网络2019年上半年营收13.06亿元,净利润5.45亿元。畅游上半年营收2.33亿美元(约17.4亿元),若不考虑映前广告业务计提资产减值的特殊事项,净利润为6800万美元(约4.85亿元)。

  比达分析师李锦清认为,畅游成也《天龙八部》败也《天龙八部》。《天龙八部》系列游戏大获成功时,也是畅游的业绩巅峰。2012年,畅游的营收一度超过盛大,成为腾讯、网易之后的游戏业第三大巨头。现在畅游的爆款游戏仍然是《天龙八部》,但这款产品已经处在自然衰退周期。

  尽管如此,畅游仍是搜狐第二大营收支撑。2019年二季度,以畅游为主的搜狐在线%,仅次于搜索及相关广告,营收增幅8%,高于另外两个板块,82%的毛利润更是跑赢了搜狐43%的整体水平。

  其实,高盈利能力是整个在线游戏的行业利好,非畅游的独家优势。抛开资本市场的态度,搜狐私有化有什么战略考虑?李锦清认为,“目前畅游股价处在低位,搜狐私有化的代价不高。畅游还是搜狐的现金牛,私有化完成后,畅游有重新上市等多种选择,所以搜狐要抓紧畅游,让自己更主动。站在运营角度,私有化之后,畅游与搜狐视频、媒体等业务的合作可以更灵活”。

  在李松霖看来,私有化畅游对搜狐的盈利有一定帮助的。但目前手游发展愈发成熟,国内手游爆品几乎都集中在腾讯和网易两家企业,畅游未来在游戏市场的发展并不轻松。

  站在行业角度,畅游私有化是因为已有先例可循。2015年以来,完美世界、巨人网络、盛大游戏(现更名为盛趣游戏)、空中网、香港最快开奖结果直播,创梦天地、中手游都已从海外退市。

  “美股里主营网络游戏业务的中国企业都已经陆续退市,从这个角度看,畅游算是最后撤离美国的中国网游公司”,李锦清说,当年因为在美股上市成本相对较低,周期也更短,审核的资质较宽松,很多游戏企业选择赴美上市。当时那批在美国的中国游戏股,大多优势在端游。近年来手游的冲击,加上海外资本市场对中国企业的偏见,使这类企业的市值偏低,故出现成批退市潮。

  从华尔街撤离后,大部分游戏企业选择回归A股,包括完美世界、巨人网络、盛大游戏。2018年12月,创梦天地在香港上市,中手游也向港交所递交了招股书。

  李松霖猜测,私有化后,畅游若选择在A股或香港再次上市,市值大概率能得到提升。即使不再次上市,私有化后,搜狐运作畅游也更加灵活。对于畅游的未来计划,搜狐方面保持沉默。

  和畅游一样,搜狐也未得到海外资本的关注,目前市值仅为4.5亿美元,与畅游相当,甚至不及搜狐2019年二季度持有的现金及现金等价物的三成。不过,张朝阳针对搜狐明确表态,“还是会继续呆在纳斯达克,不会进行私有化”。北京商报记者 魏蔚(图片来源:畅游官网)

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